Операция Short Sell – торговля воздухом?



В последние два года даже на медвежьем рынке количество продаж ценных бумаг «без покрытия» заметно уступает числу проведенных покупок.

По-видимому, это связано с жесткими правилами торговли «без покрытия», не позволяющими трейдеру продавать в оптимальные, с его точки зрения, моменты времени, а также с менталитетом определенной части участников рынка, не желающих торговать воздухом и способствовать дальнейшему падению рынка.

Продажа ценных бумаг «без покрытия» (Short Sell) на фондовом рынке чаще всего вызывает непонимание у начинающих трейдеров. Действительно, если вы торгуете только по тренду, опираясь на известный принцип «trend is friend», то как вести себя трейдеру на медвежьем рынке? Ясно, что на падающем рынке необходимо срочно распродать все имеющиеся активы. А что дальше? Сидеть и ждать, когда рынок развернется вверх, чтобы вновь закупить активы по минимальным ценам?

С целью повышения ликвидности обращающихся на фондовом рынке активов и дополнительного привлечения на него инвесторов участники рынка и соответствующие контролирующие организации договорились о принципиальной возможности на фондовом рынке осуществлять продажи финансовых инструментов «без покрытия», то есть без их физического присутствия у трейдера.

Естественно, что корпорации были не в восторге от такого решения, поскольку, по их мнению, на падающем рынке большая армия спекулянтов, торгующих по тренду, может заметно усугубить ситуацию и даже вызвать панику на бирже, что в итоге провалит курс выбранного актива и позволит спекулянтам извлекать из этого прибыль. Поэтому в США региональные биржи, SEC и ФРС выработали ряд правил, призванных не допускать такого развития событий. Главные среди них следующие.

Число открытых позиций по конкретной акции по ордерам Short Sell не должно превышать общего количества этих акций, выпущенных на рынок. То есть фактически трейдер не может торговать воздухом. Прежде чем исполнить ордер Short Sell, брокер должен где-то занять эти акции.

Процесс займа акций строго регламентирован и контролируется SEC. Брокер ни в коем случае не имеет права занимать их у клиентов, имеющих счета типа Cash Accounts. Только с клиентских маржинальных счетов. Если среди всех счетов с маржой у брокера не обнаруживается тех активов, по которым его клиент выставил ордер Short Sell, он может занять их у другого брокера.

При операции Short Sell руководствуются в целом теми же правилами, что и при операциях Buy с маржой. Только в нашем случае ужесточаются требования к уровню фактической маржи. Этот уровень примерно на 10-15% выше для продаж «без покрытия» с маржой, чем соответствующий уровень для покупок с маржой. Например, на NYSE минимальным требованием для поддержания маржи при продажах «без покрытия» является 30% (против 25% при покупке). Соответственно, брокер к этим биржевым 30% добавляет еще и свои проценты, доводя иногда требования к фактической марже до 35%.

Занятые брокером ценные бумаги могут быть в любой момент востребованы обратно кредитором (который может также захотеть продать их на падающем рынке). Это заставит брокера искать новых кредиторов, стараясь тем самым перекинуть долг от одного источника к другому. Если же это ему не удается, то брокер может в любой момент совершить оффсетную сделку на счете трейдера, прикрыв его открытую позицию Short Sell без его предварительного уведомления. По сути это означает, что ваша короткая позиция может быть прикрыта брокером в любой момент времени, даже если вы в этот момент несете убыток по данной сделке.

Правило Uptick. Суть его в следующем: если трейдер подал заявку Short Sell, то и на бирже этот ордер должен регистрироваться как приказ о продаже «без покрытия». Брокеру на бирже законодательно запрещено его исполнение, пока не возрастет цена. К примеру, если последний исполненный

по выбранному активу равнялся $20, брокер не может продать эти акции по ордерам Short Sell до тех пор, пока курс не поднимется и не зафиксирует новый

на уровне $20.12 или выше. В этом случае говорят, что брокер осуществляет продажу в условиях увеличения продажной цены (Uptick).

Как исключение из этого правила у брокера существует возможность продать и по цене $20, то есть с нулевым приростом цены (zero – plus tick), если только последнее тиковое изменение цены шло в сторону роста. Например, несколько предыдущих продаж осуществились по $20, потом был выставлен лучший

на рынке по $19.72 или чуть меньше, а затем следующий тик цены снова показал

равным $20.

Следует отметить, что правило Uptick существует только на крупнейших биржах мира. На внебиржевом рынке ордер Short Sell может исполниться в любой момент времени, в том числе и на падающем рынке.

До бурного роста числа дэйтрейдеров на NYSE более половины всех продаж «без покрытия» осуществлялись маркет-мейкерами. Они это делали в целях регулирования рынка тех акций, за цены на которые отвечали на бирже. Например, брокеру поступает ордер Short Sell с опцией IOC (Immediate or Cancel – «немедленно или отменить»), но в этот момент у него нет ордеров на покупку (или есть, но выставленные на них цены

его не устраивают). В этом случае маркет-мейкер может предложить более низкий курс, даже если у него в хранилище этого вида ценных бумаг нет. Биржевые дилеры, а также дэйтрейдеры нередко проводят сделки по продаже «без покрытия». Все дело в том, что их цель – заработать на сделке $10 или даже $0.05 за акцию, а набирают они за счет большого количества совершенных операций по купле-продаже ценных бумаг. NYSE, AMEX и NASDAQ каждый месяц публикуют важный индикатор фондового рынка – Short Interest (общая сумма продаж «без покрытия»).

В этот индикатор входят те ценные бумаги, по отношению к которым был выполнен ордер Short Sell, но оффсетная сделка не была совершена (позиция не закрыта).

К сведению читателей, чтобы попасть в индикатор Short Interest, на NASDAQ должно быть ежемесячно заявлено 50 тыс. ордеров Short Sell по выбранному активу (или его изменение по сравнению с предыдущим месяцем должно быть не менее 25 тысяч). Для NYSE и AMEX эти числа, соответственно, в два раза больше.

Среди трейдеров бытует мнение, что рост числа Short Interest свидетельствует о скором развороте рынка вверх. Логика проста: по мере роста числа открытых позиций по Short Sell в потенциале растет и объем заявок на покупку, поскольку для совершения оффсетной сделки необходимо в будущем купить эти ценные бумаги. Освоив единичные сделки с маржой при покупке и продаже «без покрытия» акций, можно перейти к оценке перспектив формирования портфеля ценных бумаг при одновременной покупке и продаже «без покрытия» нескольких различных акций.

Как известно, в последние годы стабильную прибыль приносит именно портфельное управление активами (включающее в себя такие элементы, как хеджирование, диверсификация и пр.), что позволяет при неизбежных потерях на одном каком-то активе все-таки набирать статистически прибыль на других финансовых инструментах.

Например, трейдер покупает с использованием маржи 1 лот акций АВ по цене $20 за штуку и продает «без покрытия» 1 лот акций АС по $30 за штуку. Допустим, что для него исходный и минимальный уровень маржи – 60% и 30%, соответственно. Пусть через какое-то время рыночный курс акций АВ равен $10, а

– $40, то есть обе открытые позиции оказались убыточными. В таком случае брокер будет оценивать состояние счета трейдера и в случае необходимости незамедлительно сделает margin call. В целом сумма, необходимая для покрытия покупки с маржой, равна стоимости займа, деленной на разность между 100% и минимальным требуемым уровнем маржи. В нашем случае покупки акций АВ она равна 100 х 20 х (100% – 60%)/(100% – 30%) = $1143. Сумма, требуемая в качестве обеспечения операции Short Sell акций АС, равна их текущей рыночной цене, помноженной на сумму 100% и минимального требуемого уровня маржи. Для проданных АС эта величина составит $40 х 100 х (100% + 30%) = $5200.

В итоге общая сумма покупки и продажи «без покрытия» с маржой в обоих случаях равна $1143 + $5200 = $6343. Эта сумма превышает текущий курс активов на счете трейдера (в нашем примере $5000), поэтому он должен был еще раньше получить запрос на поддержание уровня фактической маржи.

Для наглядности рассмотрим процесс формирования портфеля активов фондового рынка. Так, в области производства компьютеров одни из лучших финансовых показателей принадлежат корпорации Gateway (GTW). На рисунке 1 представлены недельные графики цен акций GTW и Medtronic Inc (MDT).

Недельные графики цен акций GTW и MDT.

Рынок акций GTW, как видно из рисунка, до середины мая 2000 г. сравнительно медленно опускался вниз. При этом был сформирован полный цикл волн Эллиотта. Затем возобновился медвежий тренд к 3-й волне с целью $30 или даже $20 за 1 акцию, который сопровождался разворотом вниз кривой скользящей средней

(5). Причем

(5) только-только пересекла (21) сверху вниз, подав тем самым сигнал на продажу. Осциллятор стохастик движется вниз, причем его быстрая кривая SSK уже приближается к зоне перепроданности.

только начинает подавать сигнал на продажу, поддерживая медвежьи настроения рынка.

Стало ясно, что для акций GTW наступил благоприятный момент для открытия короткой позиции по тренду. Поэтому в данный момент можно выставить ордер Short Sell на рынке GTW – предположим, мы продали лот по $55 1/2 за штуку.

Рынок акций MDT – корпорации, принадлежащей к отрасли медицинского оборудования, – мы включили как аварийный вариант с целью открытия длинной позиции. По высказываниям ряда аналитиков, эта отрасль медицинского оборудования остается одной из потенциально привлекательных для долгосрочного инвестирования.

Как видно из рисунка, на данном рынке формируется бычий тренд. После завершения строительства 3-й волны Эллиотта в мае 2000 г. происходит формирование 4-й волны. Цель этой волны уже достигнута, так что окончание ее строительства – дело нескольких недель. Затем возобновится бычий тренд к 5-й волне с целью $65 за штуку. Осциллятор стохастик пытается подать сигнал на покупку: сформированный ближайший минимум оказался выше предыдущего, да к тому же быстрая кривая SSK начинает пересекать более медленную кривую SSD снизу вверх.

по-прежнему поддерживает медвежьи настроения рынка.

Становится ясно, что покупать акции MDT еще рановато, однако, если рассматривать процесс диверсификации нашего портфеля за счет покупки и продажи различных активов на одном сегменте финансового рынка, то вполне возможна покупка лота акций MDT по курсу, скажем, $50 за штуку. Таким образом, продажу ценных бумаг «без покрытия» (Short Sell) на фондовом рынке ни в коей мере нельзя считать простой торговлей воздухом. За исключением ряда моментов (ужесточения требования маржи, контроль общего объема сделок и пр.), эта операция служит связующим элементом между участниками фондового рынка с различными инвестиционными горизонтами. Тем самым повышается ликвидность обращающихся на рынке финансовых инструментов.

Если же этот тип операций вызывает у вас по-прежнему недоверие и недопонимание, то в периоды падения фондового рынка можно переключаться на другие сегменты финансового рынка, например, на валютный рынок. Как известно, при ведении торгов на рынке FOREX нет принципиальной разницы между покупкой и продажей валюты, то есть проблемы ордеров Short Sell автоматически снимаются.

Василий Якимкин